東方快車之謎—金融海嘯原是集體謀殺

偵探小說天后阿加莎.克里斯蒂(Agatha Christie 1890-1976)的名著「東方快車謀殺案」(Murder on the Oriental Express)，講述一宗發生於火車上的殺人事件。一眾乘客身上都散發著嫌疑氣味，但神探最後揭發兇手並非一人所為—車上搭客均為行兇者，真相是恐佈的集體謀殺！

今次環球經濟遭受金融海嘯衝擊，海嘯源頭美國、歐洲並新興市場幾乎無一幸免。為求將來不要重蹈覆轍，學者及政商人仕均渴望抽出罪魁禍首，尋找導致海嘯背後的原因。唯這百年一遇的金融系統震蕩所涉及的因素千絲萬縷，豈能一言而盡？又有質疑是次經濟災難究竟為「市場失敗」抑或「政府失敗」？這只怕也難以清晰界定。

儘管前聯儲局主席格林斯潘(Alan Greenspan)任內美國大部份時間享受低通脹及穩定增長，包括著名學者約翰.泰萊(John Taylor)在內的批判者卻認定格老在2003至2005年一段時間內維持過低利率乃滋生房地產泡沫的誘因。格林斯潘不服，反指新興市場大量投資美債作儲蓄，推低美國長期利息，方令房地產市場熾熱。按格老的論調，外國低息貸款給美國人釀成樓市暴賬、次按叢生，但因何低息環境僅造就了樓房泡沬而非促進其他產業投資及民生建設？這便關乎好心做壞事之房屋政策。

就如菲沙研究所的米加.沃克(Mike Walker)指出，美國政府為促進房地產發展，不惜影響銀行信貸運作。克林頓(Bill Clinton)時期的策略及「社區再投資法」(Community Reinvestment Act; CRA)等安排把一堆信貸狀況欠佳、收入較低的國民勉強扶為業主，美國地產發展遂逐步建築在浮沙之上。其實政府只需予以個人空間努力拼搏，然後籌集首期再買房子，何必以政策扭曲市場「扶助」低收入人仕罝業？還不信邪？奧巴馬當可向實施「八萬五」的董建華先生討教一番。順帶一題，部份認為格老要為金融海嘯負責的人仕，指到聯儲局政策失誤招之大禍，主張把該局廢除。先不說低息環境是否同聯儲利率調控相關，主張廢掉聯儲局的眾君子似乎忘記了格老任內十多年美國經濟大致穩步增長，今次海嘯未足夠成為推翻聯儲局/中央銀行的理據。畢竟在聯儲局成立前的金本位制度亦有其缺點。諾貝爾經濟學獎得主約瑟夫.斯蒂格利茨(Joseph E. Stiglitz)曾經指出，金本位下經濟體系常面臨通縮的壓力。[1]

金融衍生工具群起，亦令金融市場震蕩加劇。衍生工具原本旨在分散風險，但投機人仕喜愛運用當中的槓桿效應豪賭一番。過程中金融市場的風險不但未有被衍生工具攤薄，反倒大幅增加。如張五常教授的形容，金融機構間借貸與保險的合約串連，一出問題是整個金融合約結構倒塌。信貸評級機構還嫌問題未夠，來一招落井下石—風平浪靜時就給予良好評級，市況轉壞便將評級下調。讀者要明白，過去幾年很多抵押都是建基於一疊合約，一旦合約評級轉差，不少企業貸款能力馬上被削弱，令資金週轉雪上加霜。話說回頭，獨立機構的信貸評級根本未能準確反映新金融產品的風險，評級權威性不宜被誇大。
會計界推行的市價入帳(mark-to-market)，把金融災難推至頂峰。相關制度以市價衡量資產價值入帳，牛市時資產價值膨張，令企業帳面輝煌亮麗。然則熊市一現，即使機構(包括銀行)實際擁有的資產數目未變，本來看似資產豐裕的帳目頓時去如黃鶴。市價入帳會計制度在經濟繁榮時火上加油，在衰退時則雪裡添霜，真不知是何人所出的主意！尤幸會計界剛對市價入帳制度作調整，總算錯而能改。

自金融海潚爆發，華爾街人仕的貪婪作風備受責難，而這實為深層次問題。現時美國、加拿大政府制定的教育課程，只著重傳授文、理知識及具市場價值的技能，卻將靈性培育踢出班房。如果我們只視下一代為生產力單位，這種教育模式可以明白，但實情是一眾學童都按上帝形像所造，靈性建立豈能置之不顧？！是否應考慮把教育的選擇權從政客、官僚及教師工會手中交回家長及學生？政府可否只提供資金但不干預教育課程？已故經濟學家默頓.佛利民(Milton Friedman)生前建議政府可以供應學券(vouchers)， 由家長選擇學校。果真如是，更多家庭可以揀選重視靈性培育甚至具宗教背景的學校，深化新一代在品格建立、價值取向方面的發展。我們的年青人、小孩子是否重視忠誠、盡責，以愛與同理心關懷別人，把注意力放到比金錢更寶貴的事上？一切由教育開始！
與其糾纏於「政府失敗」或「市場失敗」，筆者認為以「系統失敗」去形容金融海嘯遠為貼切。今天奧巴馬政府以高赤字、印鈔票刺激經濟，雖然可以理解 (成效尚待觀察)，但大都只屬治標之舉。美國要扭轉「系統失敗」，誓必從房地產政策、衍生工具的透明度、金融機構的運作、信貸評級的準誠、評級機構與被評級對象之關係及會計制度的革新入手。同意薜兆豐博士所說，教育學券化未必可完全扭轉華爾街內盛行的物質主義與貪婪文化，但著重靈性的教育一定程度上可鞏固道德倫常、淨化人心。在此願意求上帝介入經濟困局之中，亦深盼全球的「東方快車」可以重回正軌，再踏征途。

[1] 「狂飆的十年」史迪格里茲著 齊思賢、張元馨譯 P. 112 天下遠見出版 2005年